近日全球長(zhǎng)期限債券利率普遍上行。截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月21日，30年期美國(guó)國(guó)債收益率突破5%，觸及2008年以來的高點(diǎn)；30年期日債收益率向上觸及2.98%，為2000年以來最高水平，4月以來上漲近50BP。5月以來，30年期德國(guó)國(guó)債和同期限英國(guó)國(guó)債收益率也出現(xiàn)大幅上行。
美日長(zhǎng)債利率飆升，國(guó)債拍賣結(jié)果不佳引發(fā)市場(chǎng)情緒共振
本次導(dǎo)致美日等國(guó)長(zhǎng)期限國(guó)債利率飆升的直接原因是美日長(zhǎng)期限國(guó)債拍賣表現(xiàn)不佳，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)全球債市需求的擔(dān)憂。近日，日本20年國(guó)債投標(biāo)倍數(shù)跌至2.5倍，為2012年以來最差表現(xiàn)，20年國(guó)債收益率上漲至2.6%，為2000年以來最高水平。20年期美債拍賣結(jié)果同樣疲軟，中標(biāo)利率達(dá)到5.047%，為2020年以來最高。
東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)白雪對(duì)新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者表示，當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月21日美債收益率飆升，直接觸發(fā)因素是當(dāng)日美國(guó)20年期國(guó)債拍賣表現(xiàn)創(chuàng)五年最差，加之與前一日日本20年期國(guó)債拍賣“崩盤”，引發(fā)市場(chǎng)情緒共振。當(dāng)日美債拍賣結(jié)果反映出市場(chǎng)對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求疲弱，投資者愿意“接盤”美債的意愿降低。
白雪指出，總體來看，市場(chǎng)對(duì)美債的承接能力弱化，與美聯(lián)儲(chǔ)縮表減持美債、美國(guó)國(guó)內(nèi)共同基金降低美債配置，以及海外投資者持續(xù)減持美債都有一定關(guān)系。短期誘因更多可能與上周美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)遭遇調(diào)降、特朗普稅改法案在眾議院預(yù)算委員會(huì)通過，極大加劇了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)長(zhǎng)期財(cái)政赤字?jǐn)U張與債務(wù)壓力問題的擔(dān)憂有關(guān)。
中誠(chéng)信國(guó)際主權(quán)資深分析師王家璐告訴新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者，2025年美國(guó)財(cái)政融資需求維持在高位。高存量美國(guó)國(guó)債和高預(yù)期供給已對(duì)市場(chǎng)形成前瞻性沖擊，疊加投資者對(duì)美國(guó)中長(zhǎng)期財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂，成為推動(dòng)美債收益率上行的重要基礎(chǔ)性因素。
對(duì)于美日兩國(guó)長(zhǎng)期限國(guó)債走弱，也有部分市場(chǎng)人士指出，當(dāng)前美日央行維持相對(duì)偏緊的貨幣政策，兩國(guó)央行均在賣出國(guó)債，加劇了供需矛盾。同時(shí)目前美日兩國(guó)通脹壓力維持在高位，均高于美日央行目前的合意區(qū)間。通脹壓力導(dǎo)致兩國(guó)央行均收緊其貨幣政策，持續(xù)在公開市場(chǎng)賣出國(guó)債。缺少央行購(gòu)債的需求支撐，加大了兩國(guó)債市的脆弱性。
同時(shí)，機(jī)構(gòu)行為以及國(guó)際資金流向放大市場(chǎng)波動(dòng)。美元走弱疊加債市調(diào)整，導(dǎo)致海外投資者持續(xù)流出美債市場(chǎng)。對(duì)于日本而言，海外資金回流帶來增量需求，但本土險(xiǎn)資等在低利率時(shí)期持有較多超長(zhǎng)期國(guó)債，在利率快速上行后，可能會(huì)因浮虧而拋售。
美日長(zhǎng)債收益率飆升導(dǎo)致全球債市的不穩(wěn)定因素增加
近日美日長(zhǎng)期限國(guó)債收益率的飆升，導(dǎo)致了全球債券市場(chǎng)的不穩(wěn)定因素增加。市場(chǎng)人士開始擔(dān)憂：全球債市將出現(xiàn)債券價(jià)格下跌，導(dǎo)致杠桿交易被迫平倉，并繼續(xù)出現(xiàn)負(fù)反饋循環(huán)的風(fēng)險(xiǎn)。
王家璐指出，美債風(fēng)暴導(dǎo)致融資成本與不確定性上行，或限制貨幣和財(cái)政政策空間，加劇再融資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前美國(guó)國(guó)債收益率的顯著上行正在引發(fā)金融體系資產(chǎn)負(fù)債表的廣泛重估，加劇了美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的脆弱性，并通過跨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)機(jī)制放大全球金融穩(wěn)定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一方面，長(zhǎng)期利率持續(xù)走高加重了銀行等金融機(jī)構(gòu)的利率敏感性資產(chǎn)負(fù)擔(dān)，部分中小型銀行、保險(xiǎn)公司與養(yǎng)老金等以固定收益為主的機(jī)構(gòu)面臨新一輪估值損失和資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。
另一方面，本輪美債收益率上行具有廣泛的跨市場(chǎng)傳導(dǎo)效應(yīng)，美債收益率上行帶動(dòng)全球利率同步走高，抬升新興市場(chǎng)的融資成本，可能導(dǎo)致部分新興經(jīng)濟(jì)體的資本流出與匯率貶值壓力加劇。此外，美債在全球資產(chǎn)定價(jià)體系中的錨定作用正面臨邊際削弱風(fēng)險(xiǎn)，美債安全性弱化對(duì)于美元國(guó)際地位形成潛在沖擊，或加速全球秩序的重構(gòu)。
白雪表示，美債利率上行將對(duì)金融市場(chǎng)也會(huì)產(chǎn)生外溢效應(yīng)：一是美債作為全球無風(fēng)險(xiǎn)利率基準(zhǔn)，其收益率上行導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值承壓，可能對(duì)高位美股產(chǎn)生沖擊，進(jìn)而影響全球資本市場(chǎng)。二是會(huì)使其他國(guó)家的債券市場(chǎng)也隨之產(chǎn)生波動(dòng)，導(dǎo)致全球債券市場(chǎng)的不穩(wěn)定因素增加。三是美債收益率飆升暴露出美元資產(chǎn)避險(xiǎn)屬性弱化，將加速全球去美元化進(jìn)程。
新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 張曉翀
編輯 岳彩周
校對(duì) 柳寶慶
