從沖刺上海證券交易所（簡(jiǎn)稱(chēng)“上交所”）上市到轉(zhuǎn)戰(zhàn)北京證券交易所（簡(jiǎn)稱(chēng)“北交所”）之后，又緊急撤回北交所上市申請(qǐng)材料，以網(wǎng)紅水牛奶“百菲酪”起家的廣西百菲乳業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“百菲乳業(yè)”），上市之路接連“碰壁”。
近日，百菲乳業(yè)宣布撤回北交所上市申請(qǐng)。在此之前，百菲乳業(yè)于2023年6月向廣西證監(jiān)局進(jìn)行上市輔導(dǎo)備案，擬向滬市主板發(fā)起沖刺，后于2024年6月掛牌新三板，并在掛牌兩個(gè)月后宣布轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所。如今伴隨北交所上市申請(qǐng)文件的撤回，百菲乳業(yè)上市之路再添懸念。
分析認(rèn)為，百菲乳業(yè)兩次上市計(jì)劃碰壁，均與監(jiān)管政策收緊有關(guān)。在A股窗口沒(méi)有打開(kāi)、北交所定位專(zhuān)精特新的情況下，無(wú)論是網(wǎng)紅路線，還是水牛奶賣(mài)點(diǎn)，都不足以支持百菲乳業(yè)在國(guó)內(nèi)上市。
上市進(jìn)程一波三折
資料顯示，百菲乳業(yè)成立于2017年，主要從事以水牛奶、荷斯坦牛奶為主要原料的“百菲酪”牌乳品生產(chǎn)、銷(xiāo)售等，2024年6月掛牌新三板。
此前，百菲乳業(yè)母公司廣西百?gòu)?qiáng)水牛奶業(yè)股份有限公司曾于2018年6月掛牌新三板，2020年4月更名為廣西百菲投資股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“廣西百菲”或“百菲投資”），經(jīng)營(yíng)范圍從乳制品銷(xiāo)售等變更為實(shí)業(yè)投資與企業(yè)管理，并將原主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至控股子公司百菲乳業(yè)。
在此過(guò)程中，百菲乳業(yè)也完成從學(xué)生奶向“百菲酪”系列高端水牛奶的轉(zhuǎn)變。根據(jù)廣西百菲財(cái)報(bào)，2015年到2017年，其營(yíng)收規(guī)模在3000萬(wàn)元區(qū)間，學(xué)生奶收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入40%以上，廣西市場(chǎng)銷(xiāo)售額占比達(dá)90%以上。2018年，廣西百菲加大“百菲酪”水牛奶的促銷(xiāo)力度，同期營(yíng)收、凈利潤(rùn)翻倍增長(zhǎng)。2019年財(cái)報(bào)顯示，“百菲酪”系列高端水牛奶產(chǎn)品主要消費(fèi)群體在北上廣以及其他華東區(qū)域市場(chǎng)，出廠價(jià)定位高，產(chǎn)銷(xiāo)量是上年同期的3倍多，收入占比提升至88.64%，由此帶動(dòng)廣西百菲乳制品收入同比增長(zhǎng)278.84%。
百菲酪水牛奶之所以大賣(mài)，與其網(wǎng)紅路線有關(guān)。2020年4月，百菲乳業(yè)與部分電商平臺(tái)簽約，計(jì)劃3年內(nèi)持續(xù)打造新消費(fèi)場(chǎng)景、新供給模式。另?yè)?jù)百菲酪官方微信公眾號(hào)2021年披露的“618戰(zhàn)報(bào)”，其位列當(dāng)年電商全平臺(tái)水牛奶類(lèi)目銷(xiāo)售額第一，并稱(chēng)數(shù)字化平臺(tái)讓百菲酪得以觸達(dá)全國(guó)，增加廣闊人群。
百菲酪走紅線上之際，廣西百菲也于2021年3月29日正式退出新三板。對(duì)于這系列舉動(dòng)，乳業(yè)專(zhuān)家宋亮當(dāng)時(shí)分析判斷，廣西百菲方面或有意謀求A股上市，后來(lái)也證實(shí)了這一猜測(cè)。
2023年6月，百菲乳業(yè)開(kāi)始接受輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)摸底調(diào)查，隨后向廣西證監(jiān)局進(jìn)行上市輔導(dǎo)備案，擬向滬市主板發(fā)起沖刺，計(jì)劃2024年1月進(jìn)入鞏固輔導(dǎo)成果、進(jìn)行考核評(píng)估階段。然而兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，百菲乳業(yè)最終掛牌新三板，并在此后透露出北交所上市意圖。
2024年8月15日，百菲乳業(yè)在掛牌新三板兩個(gè)月后發(fā)布公告稱(chēng)，根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)狀況及未來(lái)發(fā)展規(guī)劃，擬將首次公開(kāi)發(fā)行股票并在上交所主板上市的計(jì)劃變更為向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票并在北交所上市。11月29日，百菲乳業(yè)相關(guān)上市輔導(dǎo)工作通過(guò)廣西證監(jiān)局驗(yàn)收，公司股票自12月2日起停牌。
然而到了12月13日，百菲乳業(yè)突發(fā)公告稱(chēng)，綜合考慮公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，經(jīng)與中介機(jī)構(gòu)審慎分析、綜合研判，決定主動(dòng)撤回此次北交所上市申請(qǐng)文件。目前公司經(jīng)營(yíng)正常，不存在影響公司持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的重大不利事項(xiàng)。
沖刺上市監(jiān)管政策收緊
從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，百菲乳業(yè)沖刺上交所和轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所過(guò)程中接連遭遇上市監(jiān)管政策收緊。
2023年2月，A股股票發(fā)行注冊(cè)制全面實(shí)施。根據(jù)證監(jiān)會(huì)當(dāng)時(shí)發(fā)布的“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制投教問(wèn)答”，改革后主板要突出大盤(pán)藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。設(shè)置多元包容的上市條件，與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板拉開(kāi)距離。
所謂“大盤(pán)藍(lán)籌”，是指上市公司在市場(chǎng)中有一定壟斷性的市場(chǎng)潛力，有較好的盈利能力，且有一定的市場(chǎng)前景，在股市上代表了本行業(yè)特征，并能左右本行業(yè)在股市中的波動(dòng)。以此為參照標(biāo)準(zhǔn)，百菲乳業(yè)想要冠上“大盤(pán)藍(lán)籌股”恐有難度。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，百菲乳業(yè)2021年—2023年?duì)I收分別為7.14億元、7.81億元、10.75億元，凈利潤(rùn)分別為1.31億元、1.15億元、2.26億元，銷(xiāo)售區(qū)域主要集中在華東、華南地區(qū)及線上渠道。
盡管業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，但百菲乳業(yè)自有奶源占比仍然偏低，銷(xiāo)售費(fèi)用伴隨直播帶貨、社群營(yíng)銷(xiāo)、電商渠道的持續(xù)投入也是水漲船高。根據(jù)百菲乳業(yè)2024年4月對(duì)新三板審核問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)，2021年、2022年，其自有牧場(chǎng)生鮮乳采購(gòu)金額均為零，2023年前8個(gè)月相關(guān)金額占比僅2.67%。2023年前8個(gè)月，百菲乳業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用營(yíng)收占比為9.02%；2024年上半年受銷(xiāo)售人員費(fèi)用、電商平臺(tái)服務(wù)費(fèi)等增加影響，銷(xiāo)售費(fèi)用暴漲95.37%，并引發(fā)監(jiān)管部門(mén)問(wèn)詢(xún)關(guān)注。
以2023年?duì)I收規(guī)模計(jì)算，百菲乳業(yè)與A股18家上市乳企相比，相當(dāng)于處在倒數(shù)第五位置；截至2024年上半年，相當(dāng)于倒數(shù)第七位置。在水牛奶領(lǐng)域，百菲乳業(yè)還面臨皇氏集團(tuán)、桂牛乳業(yè)、石埠乳業(yè)、壯牛乳業(yè)、樂(lè)純、認(rèn)養(yǎng)、億小瓶、隔壁劉奶奶、南國(guó)乳業(yè)等水牛奶品牌的競(jìng)爭(zhēng)。
宋亮此前曾對(duì)新京報(bào)記者分析稱(chēng)，百菲乳業(yè)過(guò)去幾年網(wǎng)紅效應(yīng)顯現(xiàn)，但營(yíng)收規(guī)模依然較小，不符合主板“大盤(pán)藍(lán)籌”要求，保持業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)有難度。隨著線上紅利基本結(jié)束，水牛奶競(jìng)品增多，市場(chǎng)需求有待恢復(fù)，受制于奶水牛養(yǎng)殖規(guī)模和品類(lèi)小眾等特征，水牛奶未來(lái)市場(chǎng)空間有限。
北交所上市前景堪憂
繼全面注冊(cè)制后，2023年8月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)平衡 優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》，即“827”新政，提出“階段性收緊IPO節(jié)奏”。在此情況下，不少企業(yè)“退而求其次”，試圖轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所上市。百菲乳業(yè)也是在這一時(shí)間節(jié)點(diǎn)對(duì)外公布轉(zhuǎn)板計(jì)劃。
隨著越來(lái)越多企業(yè)轉(zhuǎn)向北交所，相應(yīng)上市門(mén)檻也有所提高。根據(jù)北交所2024年10月發(fā)布的《發(fā)行上市審核動(dòng)態(tài)》，其要求發(fā)行人在報(bào)告期內(nèi)充分披露創(chuàng)新特征，同時(shí)對(duì)創(chuàng)新性提出量化指標(biāo)，如最近三年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例在3%以上，或最近三年平均研發(fā)投入金額在1000萬(wàn)元以上，或最近三年研發(fā)投入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到10%以上，最近一年研發(fā)投入金額達(dá)到1500萬(wàn)元以上；通常需擁有Ⅰ類(lèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)3項(xiàng)以上或軟件著作權(quán)50項(xiàng)以上；通常參與制定過(guò)2項(xiàng)以上國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)、國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等。
公開(kāi)資料顯示，百菲乳業(yè)2021年—2023年研發(fā)費(fèi)用分別約為384.17萬(wàn)元、378.24萬(wàn)元、588.77萬(wàn)元，相關(guān)營(yíng)收占比分別約為0.54%、0.48%、0.55%。直至2024年，百菲乳業(yè)才參與了《廣西水牛乳》等系列團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)的制定。從研發(fā)投入和重大標(biāo)準(zhǔn)制定情況來(lái)看，百菲乳業(yè)尚不滿(mǎn)足北交所對(duì)發(fā)行人創(chuàng)新特征的量化指標(biāo)。
香頌資本董事沈萌分析稱(chēng)，此前在A股IPO（首次公開(kāi)募股）收緊的背景下，很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)向北交所，與北交所支持專(zhuān)精特新企業(yè)的定位存在差異，所以北交所加強(qiáng)了對(duì)相關(guān)上市條件的要求，強(qiáng)化其定位特色。在此情況下，無(wú)論是網(wǎng)紅路線，還是水牛奶賣(mài)點(diǎn)，都不足以支持百菲乳業(yè)在國(guó)內(nèi)上市，這也是其轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所后緊急撤回上市申請(qǐng)的原因之一。新三板和北交所接受的行業(yè)屬性截然不同，非專(zhuān)精特新或硬科技企業(yè)，目前基本沒(méi)有機(jī)會(huì)上北交所。
12月17日，百菲乳業(yè)方面回復(fù)新京報(bào)記者稱(chēng)，此次撤回北交所上市申請(qǐng)，主要是因北交所近期對(duì)發(fā)行人提出了創(chuàng)新性量化指標(biāo)。短期內(nèi)，百菲乳業(yè)將先重經(jīng)營(yíng)，并觀望上市政策和窗口意見(jiàn)。
新京報(bào)首席記者 郭鐵
編輯 李嚴(yán)
校對(duì) 楊利
